中國央行為何允許人民幣匯率如此力度貶值

       9個(gè)交易來，中國央行一直下調(diào)人民幣匯率，11月16日人民幣兌美元匯率中間價(jià)，下調(diào)97個(gè)點(diǎn)子至6.8592，逼近6.86關(guān)口，為連續(xù)第9個(gè)交易日下跌，這是2015年12月以來最長連跌紀(jì)錄，并創(chuàng)下2008年8月19日以來超過8年新低。人民幣兌美元中間價(jià)9天累計(jì)貶值達(dá)1.6%。11月16日離岸人民幣一度跌破6.89大關(guān)，逼近6.9，低見6.8957，也一直在刷新歷史新低。到昨天為止，今年在岸人民幣兌美元匯率累計(jì)貶值了5.48%，超過了2015年全年貶值4.46%的幅度;人民幣中間價(jià)則累計(jì)貶值5.3%。那么這次中國央行為何允許人民幣匯率如此力度貶值?而且持續(xù)延續(xù)的時(shí)間這些長。

　　僅是以美元強(qiáng)勢而引發(fā)人民幣的弱勢的原因來解釋是行不通的，因?yàn)樵?013-2014年，美元匯率指數(shù)從70多上升100時(shí)，當(dāng)時(shí)非美元貨幣大跌，人民幣同樣隨美元強(qiáng)勢而強(qiáng)勢，人民幣并沒有由此貶值。但這次則不同，相對(duì)于非美元貨幣來說，人民幣匯率不是跟著美元強(qiáng)勢，而是隨著非美元貨幣弱勢而弱勢。不過，與其他非美元貨幣相比，今年以來，人民幣匯率貶值的幅度要小低其他主要非美元貨幣。

　　比如，當(dāng)前主要非美元貨幣，其兌美元匯率，與今年內(nèi)高位比較，歐元累計(jì)貶值超過7%，日元貶值超過10%，英鎊更是貶值了17%，但是在岸人民幣匯率經(jīng)過9日下跌之后，與今年高位相比，貶值的幅度也只有5.48%。所以，以人民幣一籃子貨幣來衡量，人民幣貶值幅度不是太大。這也是當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值沒有引起國際市場激烈反映的重要原因。

　　人民幣納入SDR后，貶值是大概率事件，因?yàn)?，人民幣納入SDR后，人民幣匯率制度改革又邁出了重要一步，中國央行不會(huì)再以高成本的方式來讓人民幣穩(wěn)定在某一個(gè)水平上，而是會(huì)讓人民幣匯率隨著市場形勢的變化增加其彈性。同時(shí)，中國央行肯定會(huì)認(rèn)為特朗普競選成功會(huì)是國際市場一只黑天鵝，因?yàn)槠涓怕适且话雽?duì)一半的事件。對(duì)此，中國央行也肯定會(huì)有備選方案。可以說，最近人民幣匯率的走勢正是這種備選方案執(zhí)行的結(jié)果。

　　可以看到，10月1日人民幣納入SDR之后，人民幣就開始持續(xù)貶值，盡管中國政府一直在強(qiáng)調(diào)人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，也有人看到人民幣匯率貶值到6.8時(shí)說，6.83是人民幣匯率貶值的鐵底。這個(gè)底不能破，破以之后會(huì)造成如何的嚴(yán)重后果。但實(shí)際上，人民幣匯率貶值不僅破了6.83的鐵底，而且在岸的人民幣中間價(jià)連跌9天，11月16日的收市價(jià)跌到6.87，創(chuàng)8年來新低，當(dāng)天夜晚的期市一度跌至逼近6.88。

　　可以說，特朗普總統(tǒng)競選成功后，市場對(duì)特朗普上任后的政策突然來了一個(gè)180度的大轉(zhuǎn)彎，認(rèn)為特朗普上任后強(qiáng)勁的財(cái)政刺激政策會(huì)讓通貨膨脹上升，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐會(huì)加快，從而使得美元將全面走強(qiáng)。所以，美元匯率指數(shù)立即持續(xù)走強(qiáng)，并邁上100的大關(guān)。隨著美元匯率指數(shù)走強(qiáng)，不僅非美元指數(shù)應(yīng)聲下跌，大量的資金也流向美元市場。人民幣也隨著非美元下跌而下跌。

　　有分析認(rèn)為，這次人民幣的持續(xù)貶值，及在近日人民幣貶值過程中，中國央行十分淡定，沒有出手干預(yù)，這是中國央行借此機(jī)會(huì)來去國內(nèi)金融市場的杠桿。這種分析認(rèn)為，在非美元貨幣加速貶值的情況下，中國央行趁熱人民幣貶值，釋放以往積蓄下來的人民幣貶值壓力，不會(huì)引起其他國家對(duì)中國貨幣戰(zhàn)爭的指責(zé)，同時(shí)又可通過去杠桿，抑制資產(chǎn)泡沫，增加國內(nèi)貨幣政策彈性空間。不過，這種說法可沾一邊，但實(shí)際情況并非如此。

　　其實(shí)，這次中國央行允許人民幣匯率持續(xù)貶值，是采取預(yù)防性貶值的方式，以應(yīng)對(duì)將上任美國總統(tǒng)特朗普的經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。因?yàn)椋乩势詹粌H是一個(gè)商人，未來美國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性是常態(tài)，他的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)如何出手，應(yīng)該是相當(dāng)不確定的，而且特朗普在總統(tǒng)競選時(shí)，就有一系列的不利于市場匯率穩(wěn)定的言論。

　　比如，反對(duì)貿(mào)易的全球化，指責(zé)中國對(duì)匯率的操縱等。對(duì)于特朗普上任后可能的經(jīng)濟(jì)政策，中國央行早就有預(yù)選應(yīng)對(duì)方案。這次人民幣的持續(xù)貶值應(yīng)該是這種預(yù)選方案一部分。也就是說，面對(duì)特朗普可能的經(jīng)濟(jì)政策，如果中國政府能夠預(yù)先有所準(zhǔn)備，人民幣采取預(yù)防性的貶值，這對(duì)于將來中國與美國的貿(mào)易及經(jīng)濟(jì)政策博弈，不僅能夠更為主動(dòng)，談判中手中打出牌會(huì)更多，而且也容易隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化進(jìn)行調(diào)整，讓中國在談判更為有利。本文認(rèn)為，這種思路是對(duì)的。