紡織服裝行業(yè)研究周報：行業(yè)春天即將到來

       低估值成長：太平鳥/健盛集團/歌力思/安正時尚/華孚時尚；高成長組合：開潤股份；重點關注：南極電商、搜于特；家紡復蘇組合：羅萊生活、富安娜，重點關注：水星家紡。

       17年收官，紡織服裝行業(yè)年度整體跌幅23.85%，全市場第一，估值下行至自2014年年底以來新低。但隨消費需求持續(xù)回暖及行業(yè)庫存、渠道不斷調整到位，紡織服裝例如中高端女裝、家紡等多個子版塊先后出現復蘇，基本面邊際改善明顯、板塊估值逐漸合理，我們認為配置機會來臨，2018年紡服行業(yè)春天到來。

       1、行業(yè)復蘇明顯，估值逐漸合理，紡服板塊迎來配置機會。

       行業(yè)復蘇：消費行業(yè)整體復蘇，近幾年品牌服裝渠道等調整帶來的業(yè)績陣痛期已發(fā)生邊際改善。11月限額以上服裝類銷售當月同比9.6%(+4.5pct)。11月紡織品及服裝出口表現優(yōu)秀：紡織紗線品類在16年11月高基數基礎上仍實現接近11%的高增長超預期，體現制造業(yè)上游景氣程度持續(xù)提升。

       估值合理，布局超跌優(yōu)質公司。我們梳理了18年20倍估值以下、18-19年預測凈利潤CAGR超過20%的低估值成長型公司(健盛集團、太平鳥、搜于特、安正時尚、歌力思、華孚時尚)，以及18-19年預測凈利潤CAGR超過40%的高成長型公司(南極電商、開潤股份)，從兩條主線建議投資者重點關注板塊優(yōu)質標的。

       2、繼續(xù)布局17Q4業(yè)績可能超預期的公司，重點推薦太平鳥：年報季前，建議投資者提前布局四季度業(yè)績有超預期可能、或迎來業(yè)績拐點的公司，重點推薦深耕時尚服裝行業(yè)多年，多品牌多渠道運營優(yōu)秀，邊際競爭優(yōu)勢提升，未來業(yè)績迎來拐點的品牌服飾企業(yè)太平鳥。

       3、家紡行業(yè)復蘇龍頭受益，新增推薦羅萊生活、富安娜。

       經過4年調整，2017年行業(yè)復蘇趨勢確立，我們認為本輪復蘇且持續(xù)的原因主要為消費需求整體復蘇及電商渠道的高增長。

       二三線城市消費升級及渠道擴張，加之成本上升小品牌退出市場，家紡龍頭受益集中度提升，推薦羅萊生活、富安娜，重點關注：水星家紡。

       4、重點推薦公司要點。

       開潤股份：B2B、B2C有望雙雙超市場預期，我們對公司業(yè)績快速增長判斷得到驗證。1)B2B業(yè)務：2017年新增了名創(chuàng)優(yōu)品、網易嚴選等客戶，預計三年CAGR20%+。2)B2C業(yè)務：管理更精細，潤米推出新品牌“悠啟”，以“深度買手”方式，定位泛出行產品；“90分”定位強出行爆款產品以保持品牌特色。新品類+新渠道+新營銷助力公司往“中國出行第一品牌”更進一步。第二家小米生態(tài)鏈公司碩米品牌“稚行”上線，定位兒童出行市場，有望成為第二個潤米。3)預計17-19年EPS為1.01/1.51/2.18元，未來三年CAGR近50%，目標價75.5元，對應2018年約50倍PE。

       太平鳥：1)市場預期低，我們認為2017Q4業(yè)績超市場預期、迎業(yè)績向上拐點。2三年調整期(渠道、設計調整)已過，未來幾年享受增長紅利。渠道上，購物中心+電商新渠道占比超過50%；設計上，重新吸引了90后年輕消費者，而主要競爭對手仍在調整，預計未來幾年競爭優(yōu)勢提升，市占率也會提升。3)預計2017-2019年EPS預測至0.96/1.38/1.79元，凈利潤未來兩年復合增速為37%，給予2018年25倍估值，目標價34.50元。