中國經(jīng)濟(jì)再次面臨“三難選擇” 控風(fēng)險(xiǎn)還是穩(wěn)增長？
- 經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中最著名的三難選擇是“蒙代爾不可能三角”，即一國無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定、資本自由流動和貨幣政策獨(dú)立性這三個(gè)目標(biāo)。我們認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正在新的“不可能三角”下進(jìn)行艱難的平衡，也即充滿不確定的外部環(huán)境，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控。
落實(shí)到政府宏觀政策層面，則是在對外開放政策、穩(wěn)增長政策與防風(fēng)險(xiǎn)政策之間的“三難選擇”。在這個(gè)政策三角中，堅(jiān)持對外開放似乎已是既定的政策選擇，這就意味著，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將不可避免地受到外部環(huán)境變動的影響：如果外部環(huán)境相對平穩(wěn)，則國內(nèi)政策有較大的空間可以在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間平衡;而如果外部環(huán)境不確定性較強(qiáng)甚至出現(xiàn)較大動蕩，則國內(nèi)政策在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間將很難兼顧，從而或者不得不暫時(shí)放棄其中一個(gè)目標(biāo)，或者不得不在兩個(gè)目標(biāo)上都進(jìn)行一些妥協(xié)。
當(dāng)前，防風(fēng)險(xiǎn)與去杠桿的政策的確為中國短期經(jīng)濟(jì)帶來了一定的局部風(fēng)險(xiǎn)和下行壓力，而外部環(huán)境的動蕩也進(jìn)一步增大了中國經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性。在中國經(jīng)濟(jì)再度面臨“三難選擇”的時(shí)候，我們認(rèn)為：
第一，政府應(yīng)保持政策定力，堅(jiān)持防風(fēng)險(xiǎn)的大方向不變，既有的嚴(yán)監(jiān)管政策不能因?yàn)槌霈F(xiàn)了局部調(diào)整壓力就出現(xiàn)倒退。
第二，政策需要微調(diào)，以避免引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，例如：可適當(dāng)放開表內(nèi)信貸額度，釋放非標(biāo)回表空間;貨幣政策可以適度邊際放松，減輕金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表收縮的壓力。
第三，政府防風(fēng)險(xiǎn)政策的優(yōu)先級仍然要高于穩(wěn)增長，這也意味著下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的回落將是大概率事件;短期陣痛不可避免，但風(fēng)險(xiǎn)的出清有利于為中國經(jīng)濟(jì)的中長期增長奠定良好的基礎(chǔ)，也將為相應(yīng)的資產(chǎn)提供更好的投資機(jī)會。
投資與凈出口動能減弱，消費(fèi)是穩(wěn)定器
下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)溫和回落。投資受制于地產(chǎn)調(diào)控與規(guī)范地方政府債務(wù)的政策，房地產(chǎn)與基建投資增速均難有好轉(zhuǎn);而由于金融監(jiān)管政策抬升企業(yè)融資成本和融資難度，各領(lǐng)域企業(yè)的投資都將受到制約。
出口由于外需走弱、人民幣匯率升值、中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，其增速存在下行壓力;進(jìn)口則因高科技領(lǐng)域的進(jìn)口依賴、原油價(jià)格的上漲、人民幣匯率強(qiáng)勢、部分消費(fèi)品關(guān)稅降低等影響而保持強(qiáng)勢;進(jìn)口強(qiáng)于出口的格局延續(xù)，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)大概率減弱。
消費(fèi)近期受到端午假期錯(cuò)位、關(guān)稅政策帶來消費(fèi)推遲等短期擾動而有所下滑，但未來仍將在震蕩中保持相對平穩(wěn)，成為支撐經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定器。預(yù)計(jì)二、三、四季度GDP增速穩(wěn)步下行，分別為6.7%、6.6%、6.4%，維持全年GDP增速6.6%的判斷。
通脹仍將溫和可控。CPI方面，考慮到豬肉價(jià)格價(jià)格對CPI的負(fù)面影響將逐漸弱化，原油價(jià)格難以持續(xù)走高且其對CPI影響本身較弱，醫(yī)療保健分項(xiàng)則將持續(xù)回落，因此年內(nèi)通脹仍將溫和可控，我們將全年CPI同比從2.3%下調(diào)至2.0%。PPI方面，油價(jià)沖高乏力，國內(nèi)需求端面臨走弱，工業(yè)品價(jià)格難有趨勢性上漲行情;加之基數(shù)在三四季度仍將繼續(xù)走高，預(yù)計(jì)PPI在6月份沖高后仍將回落，維持全年P(guān)PI同比水平在3.0%左右的判斷。
金融嚴(yán)監(jiān)管不變，貨政邊際偏松，財(cái)政力度受限
結(jié)合前述中國經(jīng)濟(jì)面臨的“三難選擇”分析，我們認(rèn)為金融嚴(yán)監(jiān)管政策方向不會改變，政策落地與金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)調(diào)整也將按部就班地進(jìn)行。
貨幣政策下半年將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的基調(diào)，但在流動性支持方面將有邊際偏松的微調(diào)，以對沖防風(fēng)險(xiǎn)政策對經(jīng)濟(jì)增長帶來的負(fù)面影響，存在進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性。
財(cái)政政策方面，監(jiān)管預(yù)算內(nèi)的財(cái)政支持有所提升，但金融監(jiān)管與防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對廣義財(cái)政帶來的負(fù)面影響更大，這從目前基建投資增速的大幅下滑也可見一斑。預(yù)計(jì)下半年積極財(cái)政政策力度仍然受到限制。
