標(biāo)準(zhǔn)股份 優(yōu)勢(shì)明顯的行業(yè)龍頭

    新時(shí)代證券研發(fā)中心  彭昊

    標(biāo)準(zhǔn)股份(600302)的主要產(chǎn)品是工業(yè)用縫紉機(jī)，下游客戶是服裝、鞋類制造企業(yè)。2004年底，紡織品配額將取消，專家普遍預(yù)計(jì)：在這一輪紡織服裝生產(chǎn)與貿(mào)易格局變化中，中國(guó)在紡、服生產(chǎn)出口領(lǐng)域的高效、大規(guī)模生產(chǎn)、低成本具有決定性的競(jìng)爭(zhēng)力。很多企業(yè)由于看好紡織服裝業(yè)前景而大舉投資該行業(yè)，這就給上游的縫紉設(shè)備制造業(yè)提供了短期龐大的需求。

    技術(shù)轉(zhuǎn)移促進(jìn)行業(yè)發(fā)展

    縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)屬勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，像其它的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)一樣，也經(jīng)歷了從歐美—日本—韓國(guó)—中國(guó)的轉(zhuǎn)移過(guò)程。世界著名的縫制機(jī)械廠商幾乎無(wú)一例外地先后到中國(guó)投資建廠，其中又以合資的方式居多。通過(guò)合資，中國(guó)的縫紉機(jī)生產(chǎn)廠商獲得了先進(jìn)的管理和技術(shù)，競(jìng)爭(zhēng)力與日俱增，低端產(chǎn)品已經(jīng)處于市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。我們注意到，縫紉機(jī)制造業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移有其自身的特點(diǎn)，比如IT制造業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，僅僅是把價(jià)值鏈最低端的組裝工序移到中國(guó)，而核心技術(shù)、設(shè)計(jì)、品牌、銷售等均在國(guó)外廠商手中，但是縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移涵蓋了關(guān)鍵技術(shù)的轉(zhuǎn)移、各種新產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移、加工設(shè)備的轉(zhuǎn)移、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)思想的轉(zhuǎn)移等，具有更大的深度和廣度。

    行業(yè)龍頭 技術(shù)領(lǐng)先

    公司是中國(guó)縫制設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，連續(xù)7年獲得行業(yè)綜合實(shí)力排名第一，公司主導(dǎo)產(chǎn)品平縫機(jī)和包縫機(jī)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到30%以上。公司與國(guó)際縫制設(shè)備著名企業(yè)日本兄弟公司，進(jìn)行了長(zhǎng)期的合作，自身科研投入也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)同行，每年科研投入占公司銷售收入的2%—3%，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)具有明顯的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

    中低端產(chǎn)品盈利不樂(lè)觀

    當(dāng)前中國(guó)縫紉機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)是，高端產(chǎn)品需要進(jìn)口，低端產(chǎn)品市場(chǎng)需求巨大，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。公司目前的戰(zhàn)略是低端產(chǎn)品降價(jià)銷售擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)加大推出高端產(chǎn)品的力度。經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)投入和技術(shù)積累，公司已經(jīng)具有的新產(chǎn)品儲(chǔ)備，如雙針機(jī)、曲折縫機(jī)、繃縫機(jī)、釘扣機(jī)、鎖眼機(jī)，直驅(qū)縫紉機(jī)、開(kāi)袋機(jī)等產(chǎn)品，都在今年逐步投入市場(chǎng)。這些高端產(chǎn)品利潤(rùn)空間較大，有助于遏制公司毛利率下滑的勢(shì)頭，甚至提升整體毛利率水平。目前，國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)大舉擴(kuò)大投資，增加了中低端縫紉機(jī)的市場(chǎng)需求，公司在這一領(lǐng)域采取價(jià)格戰(zhàn)策略，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，但我們對(duì)公司中低端產(chǎn)品的盈利并不樂(lè)觀。

    高端產(chǎn)品值得期待

    公司今明兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，除了來(lái)源于兄弟標(biāo)準(zhǔn)的投資收益外，最重要的就是高端的特種縫紉機(jī)了。與德國(guó)ASS公司合作生產(chǎn)的開(kāi)袋機(jī)，主要用于高檔西服自動(dòng)開(kāi)袋，目前在國(guó)內(nèi)尚屬空白，每臺(tái)利潤(rùn)保守估計(jì)也有2萬(wàn)元左右，我們認(rèn)為，該產(chǎn)品今年尚不具備大規(guī)模生產(chǎn)的條件，2005年有可能實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，按照公司的目標(biāo)，年產(chǎn)有望達(dá)到1000臺(tái)；無(wú)油縫紉機(jī)則是縫紉機(jī)未來(lái)發(fā)展的方向，公司計(jì)劃配股募集3億元資金收購(gòu)兄弟獨(dú)資公司，就包括收購(gòu)無(wú)油縫紉機(jī)項(xiàng)目，如果收購(gòu)成功將給公司帶來(lái)可觀的利潤(rùn)。

    同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈

    根據(jù)中國(guó)縫制協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前有縫紉機(jī)生產(chǎn)企業(yè)近千個(gè)，其中整機(jī)企業(yè)350多家，零部件企業(yè)800多家。各家企業(yè)的產(chǎn)品趨同，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)日益嚴(yán)重。而后配額時(shí)代誘人的市場(chǎng)前景，又驅(qū)使大量投資涌入縫紉機(jī)制造行業(yè)。據(jù)《中外縫制設(shè)備》報(bào)道，僅浙江地區(qū)就有近10億投資進(jìn)入大規(guī)模縫紉機(jī)制造業(yè)，上海也有不少企業(yè)建設(shè)新的縫紉機(jī)生產(chǎn)基地，全國(guó)縫紉機(jī)行業(yè)出現(xiàn)競(jìng)相投資、擴(kuò)大生產(chǎn)的趨勢(shì)。

    領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在縮小

    目前，公司仍然保持著國(guó)內(nèi)縫紉機(jī)行業(yè)最高的毛利率，但是對(duì)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在縮小。在以平縫機(jī)為主導(dǎo)產(chǎn)品，價(jià)格戰(zhàn)為主要競(jìng)爭(zhēng)手段的市場(chǎng)中，公司的增長(zhǎng)速度要慢于經(jīng)營(yíng)機(jī)制更加靈活的中捷股份等民營(yíng)企業(yè)。但是，公司也有眾多民營(yíng)企業(yè)所不具有的優(yōu)勢(shì)，如研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量、品牌、穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等。中國(guó)縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)真正的決戰(zhàn)將在2005年展開(kāi)，屆時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)、中捷等企業(yè)將推出高端特種縫紉機(jī)，拉大與其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的距離，行業(yè)的整合也在所難免。

    合理價(jià)位：9元左右

    考慮標(biāo)準(zhǔn)股份的合理價(jià)值區(qū)間，不能不考慮其所處行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)程度，以及公司相對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成長(zhǎng)速度。而投資者對(duì)后配額時(shí)代中國(guó)紡織服裝行業(yè)的良好預(yù)期，又無(wú)形中抬高了投資者的期望值。我們預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)股份2004年的每股收益為0.47元，其合理的市盈率應(yīng)該在15—20倍，合理價(jià)位在9.00元左右。