哪些股的投資價(jià)值被低估？

  　昨日無(wú)一行業(yè)逆市上漲，最為抗跌的日用化工跌幅為１．５％。未來(lái)人民幣會(huì)否升值，我們不得而知，但隨著人民幣升值預(yù)期的不斷增加，上市公司的估值將會(huì)重構(gòu)，目前“泥沙俱下”的股價(jià)結(jié)構(gòu)將會(huì)得到“撥亂反正” 。

  　本幣升值對(duì)行業(yè)及上市公司的影響可以從以下三個(gè)角度來(lái)分析：

　　從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，升值導(dǎo)致進(jìn)口成本下降，有利于進(jìn)口依賴(lài)型行業(yè)，如轎車(chē)；而對(duì)出口型行業(yè)和產(chǎn)品國(guó)際定價(jià)型行業(yè)，如石化、有色金屬等而言，其影響則剛好相反。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，在匯率長(zhǎng)期持續(xù)升值的過(guò)程中，大量勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和企業(yè)由于成本壓縮空間有限，將會(huì)持續(xù)萎縮；而對(duì)資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和成本控制等手段，來(lái)抵消升值的不利影響，增強(qiáng)產(chǎn)品的品質(zhì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，反而可能獲得更大的發(fā)展。

　　從資產(chǎn)負(fù)債角度分析，那些持有較高外匯債務(wù)的資本密集型企業(yè)，如航空、電力等可以獲得較大匯兌收益；相反，一些企業(yè)如果有大量的外匯或外國(guó)資產(chǎn)，則一定要采取匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施，否則可能會(huì)引起利潤(rùn)表大幅波動(dòng)。值得注意的是，人民幣升值對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的影響僅僅是一種匯兌損益，如果其資產(chǎn)在升值時(shí)沒(méi)有兌換，負(fù)債沒(méi)有償還，則資產(chǎn)貶值和負(fù)債償還成本降低都僅是一種賬面損益；如果其資產(chǎn)在升值時(shí)兌換，負(fù)債在升值時(shí)償還，則升值對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債造成了實(shí)際的匯兌損益。

　　從資本流動(dòng)的角度來(lái)看，在升值的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外資本往往會(huì)大量涌入金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而令相關(guān)行業(yè)和企業(yè)獲得較快的增長(zhǎng)。

　　但人民幣升值對(duì)行業(yè)中的子行業(yè)及上市公司的影響迥異，投資者仍應(yīng)辯證看待：

　　紡織業(yè)：對(duì)外依存度較大，我國(guó)紡織品出口位居世界第一，同時(shí)我國(guó)又是受限國(guó)別最多、受限程度最嚴(yán)的國(guó)家，出口面臨著越來(lái)越多的貿(mào)易壁壘，但各子行業(yè)的情況也各不相同。在化纖子行業(yè)中，我國(guó)合成化纖在國(guó)際上并無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出口很少；而粘膠纖維由于環(huán)境污染較為嚴(yán)重，許多發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)已不生產(chǎn)，因而不會(huì)對(duì)我國(guó)粘膠纖維的出口設(shè)限。在面料領(lǐng)域，我國(guó)企業(yè)同樣不占優(yōu)勢(shì)，許多高檔面料仍需進(jìn)口，因而面臨的貿(mào)易壁壘也較少。因歐美設(shè)限而影響出口的主要涉及棉紡織、服裝以及紡織貿(mào)易三個(gè)子行業(yè)。

　　具體到上市公司，服裝行業(yè)的上市公司產(chǎn)品多為內(nèi)銷(xiāo)（如凱諾科技等），以前受配額的影響，在出口額中美國(guó)市場(chǎng)所占比例也不大，且不少上市公司已涉足多元經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域（如杉杉股份），因而受此沖擊并不大。如服裝行業(yè)龍頭企業(yè)雅戈?duì)?，其房地產(chǎn)收入已占相當(dāng)大的比重（４９％），對(duì)美國(guó)出口金額占其出口收入的比重不足１５％，類(lèi)似的還有紅豆股份等。對(duì)于棉紡織上市公司而言，梭織企業(yè)的產(chǎn)品系列較多，通常不會(huì)因?yàn)橐环N產(chǎn)品出口歐美受限而受到較大的影響，其產(chǎn)品的多樣化可以有效分散受限產(chǎn)品所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如魯泰Ａ，對(duì)歐美出口的梭織、襯衫產(chǎn)品收入約占總出口收入的１０％，而且其生產(chǎn)的產(chǎn)品較多，且多為高檔次的產(chǎn)品，所受影響的比重僅為２％，因而對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)幾乎沒(méi)有影響。而針織企業(yè)由于產(chǎn)品較為單一，受限后的影響程度要高于梭織企業(yè)，如華芳股份等。當(dāng)然，紡織貿(mào)易型上市公司因涉及到的紡織品種類(lèi)多，且出口數(shù)量和出口金額較大，因而受影響最大，如申達(dá)股份、江蘇紡織、南紡股份和江蘇舜天等。

　　航空業(yè)：人民幣升值受益最明顯的行業(yè)之一。一方面，由于購(gòu)買(mǎi)或租賃飛機(jī)（發(fā)動(dòng)機(jī)）等需支付外幣，因此航空業(yè)大都擁有較高比例的外幣凈負(fù)債，人民幣升值將使航空公司產(chǎn)生較大的一次性匯兌損益。另一方面，人民幣升值也將使得航空公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)性租賃費(fèi)用和購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)及航材的成本下降，使得與國(guó)外航油價(jià)格掛鉤的國(guó)內(nèi)航油價(jià)格下降，提高航空公司的盈利能力。以２００４年各航空公司的年報(bào)外幣凈負(fù)債初步測(cè)算，如果人民幣升值５％，則南方航空、東方航空、上海航空和海南航空一次性匯兌損益將分別增加１５．１８億元、１１．７５億元、１．７５億元和７．７億元，折合每股收益分別為０．３５元，０．２４元、０．１６元和１．０５元。

　　汽車(chē)業(yè)：升值有利于降低整車(chē)企業(yè)生產(chǎn)成本。對(duì)部分國(guó)內(nèi)整車(chē)廠尤其是合資汽車(chē)廠商而言，人民幣升值將使得其進(jìn)口零部件成本降低，從而降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。這對(duì)于目前國(guó)產(chǎn)率化較低的、近期受歐元和日元匯率上升影響較大的歐系和日系廠商更為有利，如上市公司中的上海汽車(chē)、一汽轎車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、安凱客車(chē)等。但升值對(duì)國(guó)內(nèi)零部件（含發(fā)動(dòng)機(jī)）企業(yè)較為不利，我國(guó)汽車(chē)工業(yè)出口交貨值主要由零部件企業(yè)實(shí)現(xiàn)的，人民幣升值對(duì)于出口型或有部分出口業(yè)務(wù)的企業(yè)帶來(lái)的不利影響主要體現(xiàn)在出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱、出口規(guī)模萎縮以及出口產(chǎn)品價(jià)格下降，目前涉及部分出口業(yè)務(wù)的汽車(chē)零部件上市公司主要是福耀玻璃。但對(duì)于部分合資零部件公司如威孚高科而言，由于其部分業(yè)務(wù)為進(jìn)口散件組裝，升值使得其進(jìn)口原材料成本降低，從而提升其盈利水平。

　　石油化工：升值對(duì)行業(yè)整體影響為中性，但具體細(xì)化到子行業(yè)，所受影響和其在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置有關(guān)。對(duì)于原油開(kāi)采行業(yè)，我國(guó)為原油凈進(jìn)口國(guó)，原油價(jià)格基本與國(guó)際市場(chǎng)接軌，而且國(guó)際市場(chǎng)原油以美元計(jì)價(jià)，人民幣升值導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)原油價(jià)格下跌效應(yīng)將擠壓國(guó)內(nèi)原油開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)；對(duì)于煉化行業(yè)來(lái)說(shuō)，主要體現(xiàn)為原油成本下降，而成品油價(jià)格仍由發(fā)改委和中國(guó)石化、中國(guó)石油協(xié)商指定，雖說(shuō)走勢(shì)與國(guó)際市場(chǎng)呈現(xiàn)一致，但是往往存在調(diào)價(jià)幅度較低和調(diào)價(jià)時(shí)間滯后的現(xiàn)象，因而煉油利潤(rùn)有望在人民幣升值的背景下得到提升；對(duì)于綜合石化公司，除齊魯石化外，中國(guó)石化、揚(yáng)子石化、上海石化和吉林化工都為煉油、石化一體化公司，原油成本下降和最終產(chǎn)品價(jià)格下降將互相平衡，最終影響有限，而齊魯石化所需石腦油需要外購(gòu)，而石腦油價(jià)格仍屬于發(fā)改委定價(jià)范圍內(nèi)，石化產(chǎn)品價(jià)格下跌將對(duì)齊魯石化產(chǎn)生不利影響。

  　鋼鐵：升值利于降低生產(chǎn)成本。預(yù)計(jì)２００５年我國(guó)礦石進(jìn)口量為２億噸，以漲價(jià)后的合同價(jià)格加上海運(yùn)費(fèi)５６０元／噸計(jì)算，總需近１１２０億人民幣，如果升值５％，則可以節(jié)省５６億元的成本支出。這對(duì)進(jìn)口鐵礦石依賴(lài)度較高的鋼廠如寶鋼、武鋼較為有利。目前集團(tuán)上市后的寶鋼股份、武鋼股份年礦石進(jìn)口量大致在２５００萬(wàn)噸、１１００萬(wàn)噸左右，按人民幣升值５％計(jì)算，將分別節(jié)約成本７億、３億元左右，影響凈利潤(rùn)４．６９億元、２．０１億元左右。

　　電子信息：三資企業(yè)出口比重很大，達(dá)到８５．７８％，受人民幣升值影響最大的是三資企業(yè)。就手機(jī)行業(yè)而言，國(guó)內(nèi)手機(jī)出口規(guī)模大，但出口主要為國(guó)外品牌占據(jù)，國(guó)內(nèi)品牌手機(jī)出口比重不到１０％，因此，受影響較大的是國(guó)外品牌廠商，國(guó)內(nèi)品牌手機(jī)廠商反而可因采購(gòu)原材料（如芯片）成本下降而受益。不過(guò)，國(guó)內(nèi)品牌手機(jī)廠商在國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓難度將進(jìn)一步加大。國(guó)內(nèi)ＰＣ廠商的市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)，因此ＰＣ廠商將因關(guān)鍵零部件（如ＣＰＵ、內(nèi)存等）成本降低而受益。對(duì)處于微利狀態(tài)、出口比重較大的彩電廠商而言，其進(jìn)口原材料比例較小，人民幣升值帶來(lái)的負(fù)面影響將無(wú)法完全轉(zhuǎn)嫁為進(jìn)口原材料成本的下降，受到的負(fù)面影響比較大，如四川長(zhǎng)虹、ＴＣＬ集團(tuán)、廈華電子。對(duì)電子元器件廠商而言，一方面，其出口電子元器件產(chǎn)品價(jià)格比較優(yōu)勢(shì)減?。涣硪环矫?，電子整機(jī)出口受阻，會(huì)對(duì)上游電子元器件的市場(chǎng)需求產(chǎn)生不利影響，進(jìn)口原材料及機(jī)器設(shè)備難以完全抵消出口受阻的影響，即人民幣升值對(duì)電子元器件廠商的影響是弊大于利。

　　港口股：內(nèi)外貿(mào)港影響有別。以?xún)?nèi)貿(mào)為主的港口受此影響相對(duì)較小，部分以外貿(mào)為主的港口（上港集箱、深赤灣、鹽田港）有一半左右的收入是以美元或港元結(jié)算，因此未來(lái)收入會(huì)有所下降。