中捷股份：讓利背后的利潤(rùn)

        ２７日，中捷股份（００２０２１）公布了首份中小板股改方案。該方案主要內(nèi)容為：非流通股股東向流通股股東支付一定數(shù)量的股份作為對(duì)價(jià)，使所持有的非流通股股份獲得上市流通權(quán)利。流通股股東按照每１股獲付０．４５股的比例取得非流通股股東支付的對(duì)價(jià)股份。

　　該方案創(chuàng)出股權(quán)分置改革試點(diǎn)以來送股方案中的最高比例，贏得了頭彩，機(jī)構(gòu)紛紛認(rèn)為，該對(duì)價(jià)合理。

　　合理對(duì)價(jià)的由來

　　該對(duì)價(jià)是根據(jù)天相投資顧問有限公司提出的“股權(quán)分置改革測(cè)算模型”制訂的。

　　根據(jù)中捷股份《股權(quán)分置改革說明書》的披露，天相投資提出對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的制定依據(jù)：流通股的定價(jià)按２００５年６月１７日及以前的３０個(gè)交易日加權(quán)平均成交價(jià)的算術(shù)平均數(shù)６．２８元確定。該價(jià)格復(fù)權(quán)后為１０．３５元，比中捷股份２００４年６月３０日首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)９．９３元高４．２％。根據(jù)與國(guó)外縫紉機(jī)上市公司的定價(jià)水平比較以及其他股改試點(diǎn)公司的方案，非流通股的定價(jià)為３．６１元，為流通股定價(jià)的５７．４８％，較２００４年１２月３１日每股凈資產(chǎn)溢價(jià)３１％。

　　天相投資認(rèn)為，從已經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)的首批三家試點(diǎn)公司的方案來看，非流通股定價(jià)相對(duì)于流通股定價(jià)的比率在６０．３９％－６９．７４％之間，平均為６３．５５％。中捷股份的非流通股定價(jià)為流通股定價(jià)的５７．４８％，相對(duì)較低。為了促成股權(quán)分置改革的順利實(shí)施，使流通股股東通過股權(quán)分置改革獲得更大利益，非流通股股東愿意給流通股股東一些讓利，愿意提高對(duì)流通股股東支付的對(duì)價(jià)股份數(shù)量，給每１股流通股股東支付０．４５股。這樣，非流通股股東預(yù)計(jì)將向流通股股東合計(jì)支付對(duì)價(jià)股份１８７２００００股。

　　在２３日下午舉行中捷股份的股權(quán)分置改革投資者網(wǎng)上交流會(huì)中，部分中小投資者認(rèn)為，鑒于中捷股份的現(xiàn)狀，１０送４以上較為合理，這些投資者同時(shí)希望大股東能有一個(gè)減持時(shí)間及比例的承諾，以使流通股東能繼續(xù)支持中捷的發(fā)展?？梢哉J(rèn)為，該方案考慮了中小投資者的承受力。

　　獲利比較

　?。玻橙眨薪莨煞菖e行的股權(quán)分置試點(diǎn)投資者網(wǎng)上交流會(huì)上，董事長(zhǎng)蔡開堅(jiān)表示，公司會(huì)優(yōu)先選擇送股的方式來支付對(duì)價(jià)，“一是公司目前的股本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行送股沒有問題；二是送股這種方式簡(jiǎn)單明了，干凈利落，沒有資金需求，也能給流通股股東實(shí)在的利益。對(duì)于權(quán)證，我們認(rèn)為目前不是好辦法，很多老百姓不懂權(quán)證，而且中捷股份的規(guī)模小，也不適合做權(quán)證。”他還表示：“縮股涉及公司注冊(cè)資本減資問題，需要公司債權(quán)人同意，這將增加方案通過的不確定性。所以，縮股不是最佳方案。”

　?。玻埃埃茨晟鲜械闹薪莨煞莅l(fā)行后的總股本為８６００萬股，非流通股股東持有６０００萬股，占中捷股份發(fā)行后總股本的６９．７７％。股權(quán)分置改革前，董事長(zhǎng)蔡開堅(jiān)及家人合計(jì)持有７３９２萬股，占中捷股份５３．７２％的股份。股權(quán)分置改革后，將合計(jì)持有中捷股份５９５０．５６萬股，占總股本的４３．２５％。

　　相對(duì)于１０送４．５的方案，更多的投資者認(rèn)為較佳的送股比例為１０送５股或１０送６股。在２３日舉辦的交流會(huì)上，不少投資者就提出了類似設(shè)想。

　　根據(jù)推算，中捷股份目前的非流通股與流通股之間的持股成本比為１：４．６３，實(shí)施股權(quán)分置改革后，兩類股東之間的持股成本比將縮小到１：２．５７。這個(gè)比例相對(duì)于首批試點(diǎn)公司明顯要低。但有人計(jì)算得出，盡管中捷股份是目前為止對(duì)流通股股東最“大方”的一家，一旦該公司實(shí)現(xiàn)全流通，其原始股東仍將獲得至少２２８．５６％的年收益。

　　在２３日的交流會(huì)上，有投資者就直言不諱地指出——蔡開堅(jiān)是最大的受益者——以每股１元的價(jià)格持有發(fā)起自然人股２８８０萬股，１０轉(zhuǎn)贈(zèng)６股后為４６０８萬股，假如是１０送５股的對(duì)價(jià)方案，那么蔡只需拿出１０００萬股，剩下的３６０８萬股就可流通了，按６月１７日的收盤價(jià)（７．２５÷１．５）計(jì)算，就是１．７４３８億元。蔡“兵不血刃地從廣大流通股股民的錢袋里撈?。保矗担担竷|元人民幣”。