北方天鳥(niǎo)刺繡機(jī)利潤(rùn)分析之三

    華北光學(xué)是中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司的骨干企業(yè)，從事高新技術(shù)武器裝備的研制，在激光制導(dǎo)、穩(wěn)定跟蹤、精確打擊等方面擁有國(guó)際領(lǐng)先的核心技術(shù)。

　　公司始建于1960年，為原蘇聯(lián)援建156項(xiàng)目后追加的15項(xiàng)成套項(xiàng)目之一，迄今為止已有40多年的歷史，是我國(guó)唯一的現(xiàn)代航空光學(xué)轟炸瞄準(zhǔn)具制造廠，生產(chǎn)了我國(guó)第一具轟炸瞄準(zhǔn)具、第一架衛(wèi)星照相機(jī)、第一臺(tái)激光序列脈沖全息攝影儀和第一具機(jī)載穩(wěn)瞄平臺(tái)。

　　隨著我國(guó)國(guó)防工業(yè)的發(fā)展，華北光學(xué)的軍品訂單逐年大幅度增長(zhǎng)，2005年產(chǎn)值達(dá)到10億元，而2003年僅2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2006年將達(dá)16億元，人均效益在兵器集團(tuán)位居前列。由于下游需求旺盛，華北光學(xué)一直處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求的狀態(tài)，大量的業(yè)務(wù)進(jìn)行外協(xié)。北方天鳥(niǎo)和華北光學(xué)聯(lián)合收購(gòu)衡陽(yáng)廠后，利用北方天鳥(niǎo)的資金優(yōu)勢(shì)、衡陽(yáng)光電的技術(shù)和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，來(lái)大量的承接兵器集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)的零件加工訂單。在2006年初，衡陽(yáng)光電重組完成后，訂單立即大量涌入，產(chǎn)能處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

　　公司4月29日發(fā)布了衡陽(yáng)光電2006年的關(guān)聯(lián)交易公告，預(yù)計(jì)2006年將與兵器集團(tuán)系統(tǒng)發(fā)生4500萬(wàn)元以上的關(guān)聯(lián)交易，主要是提供零件加工等業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)2006年將實(shí)現(xiàn)收入5000－10000萬(wàn)元。
　　

　　募集資金的和現(xiàn)有資產(chǎn)的有效利用

　　從上市以來(lái)，由于種種原因，公司的募集資金使用一直非常謹(jǐn)慎，并多次變更和放緩?fù)度搿哪技Y金的角度來(lái)說(shuō)，公司仿佛是去年才上市的企業(yè)。未來(lái)幾年，公司剩余的募集資金將逐步選擇并投向盈利能力強(qiáng)的項(xiàng)目中去，并培養(yǎng)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上任后，其作風(fēng)銳意進(jìn)取，在資金使用和項(xiàng)目投入上，一改往日保守的作風(fēng)，通過(guò)并購(gòu)重組，迅速壯大企業(yè)。2005年公司投入資金4500萬(wàn)元分別成立了武漢佳美和衡陽(yáng)光電，已經(jīng)成為公司一個(gè)重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)兩個(gè)公司在2007年收入將達(dá)到2.5億元以上，等于再造了一個(gè)天鳥(niǎo)。
　　

　　目前，兵器集團(tuán)已經(jīng)把北方天鳥(niǎo)作為光電子領(lǐng)域資源整合的主要平臺(tái)，很多好的項(xiàng)目和技術(shù)將逐漸裝入上市公司。同時(shí)，公司也在尋找適合進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)。預(yù)計(jì)在06年下半年，公司將并購(gòu)一家知名電氣設(shè)備企業(yè)，其年銷售收入達(dá)2億元，凈利潤(rùn)在2000萬(wàn)元以上。具體方案可能是現(xiàn)金收購(gòu)和定向增發(fā)相結(jié)合。

　　對(duì)現(xiàn)有資源的有效利用，也是公司未來(lái)的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。2006年，公司將拿出位于北京總部基地的土地，和其他公司共建寫(xiě)字樓。具體的合作模式是公司出土地，合作方出錢(qián)并負(fù)責(zé)建設(shè)，預(yù)計(jì)將建成2萬(wàn)平方米，其中公司將獲得8000平方米。總部基地是北京豐臺(tái)區(qū)新興的大型商業(yè)辦公區(qū)域，聚積了很多大型企業(yè)的總部。公司計(jì)劃將這些房產(chǎn)進(jìn)行出租，預(yù)計(jì)每年的凈收益在500萬(wàn)元以上。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司06、07和08年的業(yè)績(jī)分別為0.29、0.42和0.52元，按10送3.3除權(quán)，則PE分別為21、15和12倍。公司每股凈資產(chǎn)為6.12元，PB為1.01倍。

　　如果06年下半年，公司完成并購(gòu)，按照51%的股權(quán)測(cè)算，則06、07和08年的業(yè)績(jī)分別為0.34、0.57和0.66元，PE為18、11和9倍。如果公司采取定向增發(fā)的收購(gòu)方式，由于攤薄，可能會(huì)在一定程度上低于我們的預(yù)期。

　　公司05年分配方案為10送3股轉(zhuǎn)增3股，同時(shí)公司的資本公積很高，持續(xù)送配能力很強(qiáng)。

　　考慮到公司的成長(zhǎng)性和較低的PB，我們給予公司"買(mǎi)入"的投資評(píng)級(jí)。