人民幣：我們真的了解升值嗎

　　編者按上周末，央行行長周小川在新加坡發(fā)表講話稱，央行將根據市場需求擴大人民幣匯率浮動區(qū)間。這使得人民幣匯率升值的步伐進一步加快，昨日人民幣兌美元匯率中間價已達到1美元對人民幣7.9342元。近日在申銀萬國的一份研究報告中，對人民幣匯率升值進行了極具啟發(fā)性的思考，我們將有關內容整理出來，希望對讀者有所幫助。

　　盡管絕大多數投資者認同人民幣升值將為A股市場帶來長期利好，但是給予升值受惠資產的估值卻并不高。

　　黑色金屬及化工行業(yè)因為盈利預期下滑，市值占比遠遠落后于利潤占比。但投資者普遍看好金融服務業(yè)盈利前景，估計其2006年將創(chuàng)造全部市場7.4％的凈利潤，其市值占比不足5.5％，表明投資者依然低估了這部分人民幣升值受惠資產。我們看好金融服務行業(yè)，包括銀行和證券，其中首選招商銀行和中信證券。

    也誤解了人民幣升值的資產推動機制…

　　我們認為，幣值提升對金融服務行業(yè)的推動作用，是通過經濟中消費和非貿易品部門的繁榮而實現的。幣值上升，導致居民消費能力上升，消費信貸持續(xù)攀升。非貿易品價格上漲速度明顯快于貿易品，非貿易品部門盈利能力大幅提高。這也是為什么我們看到在升值期間，日本、韓國、臺灣，甚至是德國，其金融服務業(yè)、消費服務業(yè)都有盈利高速增長的原因。

　　地產股之所以在日元升值期間，有著可觀的漲幅，歸根結底因為地產價格有了大幅的跳升。人民幣升值期間，地產價格也有這樣的漲幅嗎？我們判斷，人民幣是漸進式的緩慢升值，決策層能夠通過控制流動性來控制資產泡沫程度，地產價格很難在1－2年內快速大幅上升。與此同時，政府通過收緊地根，提高土地供應成本，不斷壓縮地產開發(fā)商的利潤空間。

　　我們判斷，未來一年地產價格將保持穩(wěn)定，土地開發(fā)成本提高，地產開發(fā)商利潤率小幅滑落。前期地產股的大幅上揚，某種意義上是對地產股低估值的糾正，在經歷了較大幅度修正性反彈后，我們對地產股的態(tài)度已經從樂觀轉向中性。

　　同時，可能高估了人民幣升值的負面盈利影響…