日元升值困擾出口企業(yè)　人民幣問(wèn)題重拾“升值論”

　日元自去年夏天開始升值，目前升值勢(shì)頭仍然持續(xù)。3月14日，美元兌日元匯率更是突破1美元兌100日元關(guān)口，為12年來(lái)首次。作為外向型經(jīng)濟(jì)的日本，日元意外升值對(duì)其出口以及經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了沉重打擊，也令日本在人民幣問(wèn)題上重拾“升值論”。

　　出口企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)之下

　　日本內(nèi)閣府問(wèn)卷調(diào)查顯示，日本出口企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)匯率平均為1美元兌106.60日元。因此，如果日元匯率維持在此水平之下，上市企業(yè)2008財(cái)年決算出現(xiàn)經(jīng)常利潤(rùn)減少將不可避免。

　　2月26日到3月3日的一周，日元迅速升值，從1美元兌108日元左右升至1美元兌102日元，達(dá)到2005年1月以來(lái)的最高水平。3月13日美元兌日元更是突破1美元兌101日元。這在日本朝野都引起了巨大震動(dòng)。日本財(cái)務(wù)大臣額賀福志郎 (Fukushiro Nukaga)表示“從今后將持續(xù)關(guān)注匯率走勢(shì)”，日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣大田弘子也認(rèn)為美元跌勢(shì)“快得非同尋常”。

　　日本經(jīng)濟(jì)新聞社對(duì)截至5月2日企業(yè)已發(fā)表的財(cái)報(bào)進(jìn)行的第一次分析顯示，盡管2007財(cái)年（2007 年4月至2008年3月）日本上市企業(yè)（金融類除外）的經(jīng)常利潤(rùn)維持了2．1％的增長(zhǎng)，但末季（今年1至3月）的經(jīng)常利潤(rùn)同比下降了18％，純利潤(rùn)降幅更是高達(dá)28％。其中，日本代表性的出口產(chǎn)業(yè)——汽車、電機(jī)和電子等行業(yè)一季度的盈利狀況明顯惡化。

　　2002年以來(lái)的日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，出口起到了很大作用。但受次貸危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)減速，對(duì)美出口開始出現(xiàn)陰影。日本民間智庫(kù)已經(jīng)下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，2008財(cái)年日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率將降至1.6%左右。

　　盡管，目前很多分析師仍然預(yù)測(cè)日本企業(yè)在未來(lái)一年中的收入將出現(xiàn)溫和上漲，但是日元升值已經(jīng)促使一些分析師預(yù)測(cè)在2009年3月結(jié)束的這一財(cái)年中日本企業(yè)收入將下降。如果后者預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)，這將是7年來(lái)日本企業(yè)收入首次下降。匯豐銀行泛亞洲股市策略師蓋利 ·伊萬(wàn)斯（Gary Evans）認(rèn)為，如果美元貶值超過(guò)103日元，那么日本企業(yè)收入就會(huì)減少。

　　伊萬(wàn)斯認(rèn)為，近年來(lái)日本企業(yè)受日元幣值變動(dòng)的影響不斷擴(kuò)大，“我想人們還沒(méi)認(rèn)識(shí)到程度有多嚴(yán)重”。

　　如果日元繼續(xù)升值，很可能擾亂日本經(jīng)濟(jì)。由于市場(chǎng)擔(dān)心日元升值帶來(lái)制造業(yè)利潤(rùn)減少，股價(jià)下跌趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。日本股市對(duì)匯率波動(dòng)尤為敏感，因?yàn)榇笮统隹谄髽I(yè)在日本股市中占據(jù)了很大比例。盡管出口只占日本整個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的15%，但是日本大型上市公司的稅前利潤(rùn)30%到40%來(lái)自海外。而日元升值和股票下跌聯(lián)動(dòng)可能會(huì)進(jìn)一步惡化企業(yè)和家庭的景氣判斷。

　　美元貶值不僅僅損害日本對(duì)美國(guó)的出口。盡管日本對(duì)歐洲、亞洲其他國(guó)家和地區(qū)的出口仍在增長(zhǎng)，但是增速已經(jīng)開始放慢。“由于國(guó)際貿(mào)易中70%到80%都使用美元結(jié)算，因此盡管日元兌歐元和人民幣貶值，日本與歐、中的貿(mào)易也受到美元貶值的不利影響。”復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)教授孫立堅(jiān)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》解釋。

　　原油、糧食和大宗商品價(jià)格的上升導(dǎo)致日本進(jìn)口商品價(jià)格大幅度上升，惡化了日本的交易條件，進(jìn)一步打擊了日本經(jīng)濟(jì)。交易條件用“出口平減指數(shù)/進(jìn)口平減指數(shù)”來(lái)衡量。據(jù)報(bào)道，2007年日本進(jìn)口物價(jià)水平同比上升7.1％，出口物價(jià)水平僅增長(zhǎng)2.3％。成本無(wú)法轉(zhuǎn)嫁，減少了日本企業(yè)的實(shí)際收入。

　　日本銀行決策難度增加

　　日元升值也增加了日本銀行的決策難度。為防止日元進(jìn)一步升值、減輕其對(duì)出口下降的影響，日本銀行應(yīng)當(dāng)降息；然而由于日本潛在增長(zhǎng)率低、政治風(fēng)險(xiǎn)增大等原因，外資自去年開始大幅撤離，要吸引外資留在日本，提高利率和資產(chǎn)收益率就非常必要。不過(guò)，鑒于出口對(duì)日本的重要程度，日本貨幣政策委員會(huì)成員贊成加息的人很少。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，日本是通過(guò)壓低日元匯率的辦法來(lái)保持本國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的。在亞洲金融危機(jī)之前，日本一直積極干預(yù)外匯市場(chǎng)、人為壓低日元匯率。然而研究表明，這種干預(yù)成本高、效果不佳，因此1997年、1998年之后，日本逐漸放棄了對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)。此后，日本通過(guò)長(zhǎng)期維持近乎零的低利率政策來(lái)保持日元匯率低估。

　　“日元攜帶交易其實(shí)是日本的一種策略，通過(guò)無(wú)限提供低成本的日元來(lái)保證日元匯率低估。次貸危機(jī)使投資美元風(fēng)險(xiǎn)驟增，促使大量日元攜帶交易平盤，造成日元匯率上升，意外地打擊了日本出口企業(yè)。”孫立堅(jiān)表示。目前，敦促政府干預(yù)匯率的聲音重新在日本響起。

　　對(duì)人民幣的復(fù)雜情緒

　　在日元兌美元升值以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速等不利對(duì)美出口的環(huán)境下，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)日本來(lái)說(shuō)更加重要。因此，去年以來(lái)日本重提人民幣“升值論”就不足為奇了。

　　2007年12月1日中日高層經(jīng)濟(jì)會(huì)談期間，額賀福志郎表示，他希望中國(guó)允許人民幣以盡可能快的速度升值。與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)大臣甘利明(Akira Amari)也表示，他向中方表示，人民幣升值最終將增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力。

　　“人民幣升值，日本對(duì)中國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力得以提高，將進(jìn)一步擴(kuò)大日本對(duì)中國(guó)的順差規(guī)模。”孫立堅(jiān)說(shuō)，“日本非常希望中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，成為其又一個(gè)龐大的海外市場(chǎng)。”

　　此前較近的一次日本呼吁人民幣升值，是2006年3月25日第一次中日財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，時(shí)任日本財(cái)務(wù)大臣的谷垣禎一提出中國(guó)要盡快實(shí)行更為靈活的匯率制度。其原因坊間認(rèn)為主要是當(dāng)時(shí)美國(guó)正在施盡全力要求人民幣升值，而日本必須采取必要的措施保持和這位“老大哥”的一致性。

　　其實(shí)，人民幣“升值論”的源頭正在日本。人民幣升值浪潮的始作俑者就是日本前財(cái)務(wù)大臣鹽川正十郎。他在2002年10月的一席講話打開了國(guó)際上要求人民幣升值的閘門。而鹽川當(dāng)時(shí)提出的依據(jù)是，人民幣的過(guò)度低估使得中國(guó)在貿(mào)易上獲取了“不正當(dāng)利益”。

　　之后，時(shí)任日本副財(cái)長(zhǎng)的黑田東彥與河合正弘聯(lián)名于2002年12月2日在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表文章《實(shí)施世界性通貨再膨脹政策正當(dāng)其時(shí)》提出，中國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)參與世界貿(mào)易體系，對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)形成強(qiáng)有力的通貨緊縮壓力，主張為了消除全球性的通貨緊縮問(wèn)題，除了日美歐進(jìn)行政策協(xié)調(diào)外，還必須得到中國(guó)的合作，進(jìn)一步放寬貨幣政策，提高人民幣匯率。

　　出人意料的是，2003年日本突然改變了此前的態(tài)度，不再要求人民幣升值。日本官員還多次在國(guó)際場(chǎng)合聲稱匯率制度屬于各國(guó)主權(quán)，別國(guó)不應(yīng)干涉。

　　日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)表示，日本那時(shí)轉(zhuǎn)變對(duì)人民幣態(tài)度的關(guān)鍵，在于保護(hù)日本在華企業(yè)。大多數(shù)日本企業(yè)反對(duì)人民幣升值，因?yàn)槿嗣駧派祵?duì)于這些在華日企來(lái)講，將意味著投資成本的增加以及利潤(rùn)減少。

　　除考慮在華日企的投資成本問(wèn)題，日本還需要考慮“三角貿(mào)易”問(wèn)題。日本向中國(guó)和亞洲其他國(guó)家和地區(qū)出口的零部件和原材料，其產(chǎn)成品最終出口到歐美。一些日本企業(yè)在這些國(guó)家投資的目的也是生產(chǎn)這些產(chǎn)品。人民幣升值，也會(huì)損害這些產(chǎn)品出口時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　日本對(duì)中國(guó)的出口很多用于生產(chǎn)汽車和建筑材料，這些產(chǎn)品的最終需求者是中國(guó)的消費(fèi)者以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目等，最終消費(fèi)地仍在中國(guó)。不過(guò)，這部分出口也有可能受到人民幣升值的不利影響。因?yàn)橹袊?guó)出口受到影響，必然影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，并最終影響中國(guó)的消費(fèi)和投資。

　　瑞銀駐東京經(jīng)濟(jì)學(xué)家Takashi Omori表示：“很多日本對(duì)亞洲（其他國(guó)家和地區(qū)）的出口實(shí)際上是曲線向美國(guó)出口。”因此，日本對(duì)待人民幣升值的情緒非常復(fù)雜。

　　然而，最近一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，曲線出口到美國(guó)的影響正在減弱。麥格理銀行(Macquarie Bank)駐東京首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Richard Jerram表示，在過(guò)去的半年里美國(guó)從全球進(jìn)口的增長(zhǎng)速度急劇下降，但日本的總出口仍然出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　孫立堅(jiān)認(rèn)為，日本正越來(lái)越重視中國(guó)市場(chǎng)，而不是僅僅把中國(guó)作為產(chǎn)業(yè)鏈的分工伙伴。之前加工以供出口的產(chǎn)品未來(lái)將更多地面向中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這在汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)非常明顯。因此人民幣匯率升值，對(duì)日本來(lái)說(shuō)利大于弊。

　　不過(guò)，孫立堅(jiān)也強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“中國(guó)目前為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，外需仍然是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?，?guó)內(nèi)購(gòu)買力需要慢慢培養(yǎng)，目前階段單靠?jī)?nèi)需很難生存。日本應(yīng)該了解這種情況。作為發(fā)達(dá)國(guó)家，日本尚需通過(guò)低利率政策壓低匯率，更何況我們還是發(fā)展中國(guó)家。”