全球增長再平衡之痛
全球經(jīng)濟(jì)就像一座蹺蹺板。之前沉下去的一頭現(xiàn)在翹起來，之前翹起來的一頭現(xiàn)在沉下去。由此帶來了新的困難，新的機(jī)遇。但總體而言，國際貨幣基金組織(IMF)在最近一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》(World Economic Outlook)報(bào)告中描述的并非災(zāi)難。如果不發(fā)生什么糟糕的事情(例如美國違約)，全球經(jīng)濟(jì)如今應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)更加平衡的增長。
IMF報(bào)告稱：“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的活動(dòng)開始從低迷加速。相比之下，中國和其他亞洲及拉美新興經(jīng)濟(jì)體，以及獨(dú)聯(lián)體國家(程度較小一些)，在從大衰退(Great Recession)復(fù)蘇以來經(jīng)歷了一輪超出潛能的產(chǎn)出猛漲以后，增長已經(jīng)降溫了。”
因此，呈現(xiàn)在我們面前的總體圖景，是全球經(jīng)濟(jì)增長模式的棘手再平衡：高收入國家(主要是美國)的活力稍有改善，而新興經(jīng)濟(jì)體活力出現(xiàn)令人困惑的大面積下降。
風(fēng)險(xiǎn)何在?有幾處明顯的風(fēng)險(xiǎn)。如果歐元區(qū)的進(jìn)展只是暫時(shí)的會(huì)怎么樣?脆弱成員國的緊縮措施和高失業(yè)率仍有可能引起強(qiáng)烈反對(duì)。同時(shí)，歐元區(qū)建立真正的銀行業(yè)聯(lián)盟的進(jìn)展似乎停滯下來。
更加近在咫尺的危險(xiǎn)是美國政治崩潰，導(dǎo)致財(cái)政政策出現(xiàn)嚴(yán)重的無序收緊，甚至債務(wù)違約。然而，另一個(gè)危險(xiǎn)是非傳統(tǒng)貨幣政策的使用以及隨之而來的加息，最終被證明引發(fā)了混亂。有人擔(dān)心通脹會(huì)在高收入經(jīng)濟(jì)體突然爆發(fā)。這看起來不大可能。
在高收入國家，一大危險(xiǎn)來自財(cái)政緊縮的步伐過快，歐元區(qū)、英國以及近期的美國已經(jīng)見證了這一點(diǎn)。一個(gè)結(jié)果是形成對(duì)貨幣政策的過度依賴，而且通常是非傳統(tǒng)貨幣政策，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響至少和財(cái)政刺激一樣不確定。未來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家或許會(huì)奇怪，我們?yōu)槭裁丛诿黠@是私人部門儲(chǔ)蓄過剩的時(shí)期，如此極度信仰貨幣政策的功效。
在美國，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇、家庭財(cái)富增加以及更加寬松的信貸正在幫助推動(dòng)復(fù)蘇持續(xù)下去。在“自動(dòng)減支”的推動(dòng)下，估計(jì)今年的財(cái)政緊縮幅度將達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的2.5%。
但到2014年，這一比例應(yīng)會(huì)下降到0.75%。
日本決意明年收緊財(cái)政政策，此舉或許為時(shí)過早。在歐元區(qū)，財(cái)政緊縮幅度預(yù)計(jì)將從2013年GDP的1%下降到明年的0.5%。不幸的是，盡管得到歐洲央行(ECB)援手，但歐元區(qū)核心國家需求依舊過于疲軟，外圍國家則信貸過于緊張。歐元區(qū)可能實(shí)現(xiàn)以出口帶動(dòng)的快速經(jīng)濟(jì)增長，這一表面上的希望將被證明是海市蜃樓。
更長期來看，富裕國家的潛在增長速度以及實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定之路是大問題。與傳統(tǒng)看法相反，前者是最重要的問題。政府需要條理清晰的增長戰(zhàn)略，這將是他們能否掌控好財(cái)政局勢的主要決定因素。正因如此，不善加利用極低利率帶來的大好機(jī)會(huì)進(jìn)行大規(guī)模投資擴(kuò)張的決定，是不可原諒的錯(cuò)誤。
對(duì)于新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，預(yù)計(jì)今年的增長率僅為4.5%，2014年為5.1%。中國今年的預(yù)計(jì)增長率為7.6%，2014年為7.3%。印度本財(cái)年增長率僅為3.8%，2014年預(yù)計(jì)為5.1%。但請(qǐng)注意：發(fā)展中亞洲(占全世界人口的一半)預(yù)計(jì)今年增長6.3%，明年增長6.5%，仍比其他任何地方都快。撒哈拉沙漠以南非洲排在第二。
新興經(jīng)濟(jì)體面臨兩重挑戰(zhàn)。首先，如今它們可能發(fā)現(xiàn)自己身處利率升高、大宗商品價(jià)格降低、高收入國家增長更加強(qiáng)勁以及中國增長放緩的全球環(huán)境中。
隨著高收入國家緩慢恢復(fù)貨幣緊縮，全球信貸寬松的日子已經(jīng)結(jié)束了。對(duì)于“熱錢”流入新興經(jīng)濟(jì)體的危害，全球得到了又一次警示。然而導(dǎo)致這些國家脆弱的還有其他原因：一個(gè)是昔日信貸增長過度，尤其是中國;另一個(gè)是太多國家依賴高昂的大宗商品價(jià)格。
其次，除了這些短期挑戰(zhàn)以外，某些新興經(jīng)濟(jì)體還面臨長期挑戰(zhàn)。結(jié)構(gòu)性放緩正在出現(xiàn)，特別是中國和印度。明星式的增長不能永遠(yuǎn)持續(xù)。兩國也都飽受嚴(yán)重失衡之苦。然而，全球增長緩慢再平衡不會(huì)中斷“大趨同”——這是我們這個(gè)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)歷程。它只是意味著大趨同的步伐稍稍變緩而已。
全球短期和長期變革都應(yīng)該是可控的，前提是沒有出現(xiàn)重大失誤。但可控之事必須始終得到控制才行。新興國家必須克服眼前挑戰(zhàn)，為中期增長做好準(zhǔn)備。
它們必須讓彈性匯率緩和某些經(jīng)濟(jì)緊張。擁有龐大外匯儲(chǔ)備的新興國家還應(yīng)該使用外匯儲(chǔ)備。
總體而言，新興經(jīng)濟(jì)體比以往更加強(qiáng)健。但要保持增長，很多國家必須立即考慮展開新一輪結(jié)構(gòu)改革——尤其是印度。
中國可能要做出艱難的抉擇：是接受經(jīng)濟(jì)急劇放緩，開展政治上將遇到阻礙的改革，還是開始新一輪信貸大幅擴(kuò)張?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)非常高的信貸水平以及嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡，中國領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)該選擇前者。他們會(huì)嗎?我們不知道。
比起2007年以后持續(xù)存在的奇怪狀態(tài)，如今世界正走向更加正常的狀態(tài)。前路必定坎坷。
